广东文科绿色科技股份有限公司 关连债券 2025 年追踪评级讨教 中鹏信评【2025】追踪第【737】号 01                 信用评级讨教声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成委用关系外，本评级机构及评级从业东谈主员与评级对象不存 在职何足以影响评级步履安然、客不雅、公平的关联关系。 本评级机构与评级从业东谈主员已推行守法看望义务，有充分意义保证所出具的评级讨教免除了的确、客不雅、 公平原则，但不合评级对象过头关连方提供或已谨慎对外公布信息的正当性、的确性、准确性和完满性 作任何保证。 本评级机构依据里面信用评级尺度和责任技艺对评级拆开作出安然判断，不受任何组织或个东谈主的影响。 本评级讨教不雅点仅为本评级机构对评级对象信用现象的个体观点，不手脚购买、出售、抓有任何证券的 提议。本评级机构不合任何机构或个东谈主因使用本评级讨教及评级拆开而导致的任何损失负责。 本次评级拆开自本评级讨教所注明日历起奏效，灵验期为被评证券的存续期。同期，本评级机构已对受 评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续时间变更信用评级。本评级机构领导报 告使用者应实时登陆本公司网站和顺被评证券信用评级的变化情况。 本评级讨教版权归本评级机构通盘，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除委用评级合同商定外， 未经本评级机构书面容许，本评级讨教及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务步履或其他用途。                             中证鹏元资信评估股份有限公司 评级拆开                                 评级不雅点                                           本次等第的评定是计划到广东文科绿色科技股份有限公司（以下简                   本次评级        前次评级                                           称“文科股份”或“公司”，股票代码：002775.SZ）控股股东佛山  主体信用等第                  A-     A-        市建设发展集团有限公司（以下简称“佛山建发”）计议实力强，  评级瞻望                   踏实      踏实        在融资方面对公司守旧力度加大，且公司约束调养业务结构，深刻  文科转债                    A-     A-        拓展绿色产业，2024 年该业务收入已毕大幅擢升。同期中证鹏元关                                           注到，公司生态环境业务大幅削弱，导致营业收入承压下行，公司                                           相连自中国恒大集团过头控股子公司（以下简称“恒大过头关联                                           方”）等的名目回款欠安，因信用减值损构怨工抵房计提大额减值                                           损失，且时间用度难以压降，导致净利润无间亏本，计议现款流表                                           现仍较弱，债务压力加大；公司因融资及诉讼关连受限钞票范围较                                           高，钞票质地欠安且仍濒临坏账及或有欠债风险等风险身分。 评级日历                                      公司主要财务数据及主见（单元：亿元）                                      总钞票                  64.06     61.89    58.96    50.12                                      归母通盘者权柄               2.16      2.12     3.12     1.76                                      总债务                  39.04     35.65    28.18    25.79                                      营业收入                  0.85      6.95    10.25     9.18                                      净利润                   0.03     -1.27    -1.65    -3.73                                      计议步履现款流净额             -2.31    -3.67    -4.04    -6.17                                      净债务/EBITDA               --   -76.40    65.40    32.15                                      EBITDA 利息保险倍数            --    -0.35     0.32     0.71                                      总债务/总成本             93.98%    93.55%   88.72%   91.75%                                      FFO/净债务                  --   -5.39%   -4.15%   -2.07%                                      EBITDA 利润率               --   -6.32%   4.09%    8.45%                                      总钞票酬金率                   --   -0.12%   -0.95%   -7.21% 接洽形势                                 速动比率                  0.60      0.60     0.67     0.62                                      现款短期债务比               0.12      0.12     0.07     0.08  名目负责东谈主：汪永乐                           销售毛利率               16.90%    12.38%   18.04%   22.29%  wangyl@cspengyuan.com               钞票欠债率               96.10%    96.03%   93.92%   95.37%                                      注： FFO/净债务主见为负，系 FFO 为负所致。                                      云尔开始：公司 2022-2024 年审计讨教及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元  名目组成员：邹火雄                           整理  zouhx@cspengyuan.com  评级总监：  接洽电话：0755-82872897 正面 ?    股东实力强，抓续赐与公司守旧。公司控股股东佛山建发为佛山市中枢市属集团企业之一，其定位为佛山市城市建设      主体，业务和财求实力强。2024 年佛山建发给公司提供的借债额度和融资授信担保额度别离擢升至 10 亿元和 23 亿元，      关连用度率亦有所下调，对公司财务性和流动性守旧力度加大。 ?    2024 年公司绿色能源业务大幅擢升。公司连年以合同能源管束和工程 EPC 方式抓续扩展绿色能源产业，通过以分散式      光伏为切入点，布局天下新能源市集，2024 年绿色能源业务收入已毕大幅增长，将来该业务有望在行业利好政策的抓      续赋能下已毕进一步发展。 和顺 ?    公司 2024 年营业收入及销售毛利率均有所承压，钞票减值仍较大，负担事迹施展。公司所处行业竞争仍较强烈，生态      环境业务受市集环境等影响大幅削弱，业务盈利水平亦有所下跌，导致公司 2024 年营业收入及销售毛利率均承压下行。      此外，公司相连自恒大过头关联方等业务回款欠安，时间用度难以压降，以及应收款项信用减值损失及工抵房减值损      失较大等，2024 年公司净利润抓续亏本。 ?    公司债务压力仍较大。因名目回款欠安致计议资金缺口扩大，2024 年以来公司计议步履现款呈抓续净流出状态，重叠      绿色能源业务延迟等对资金需求加多，2024 年末总债务范围无间增长，钞票欠债率居高不下。 ?    公司仍存在坏账及或有欠债风险。公司钞票仍主要由待结算生态工程名目干涉成本及应收已结算名目款组成，且受限      钞票范围较大，计划到与恒大过头关联方关连钞票回收仍存省略情趣且部分市政园林名目回款安详，仍濒临一定坏账      风险；此外，拆开 2024 年末，公司手脚被告涉案金额为 1.63 亿元，主要系买卖合同纠纷、单子纠纷等，且存在多项被      奉行东谈主记载。此外，2024 年公司及关连东谈主员被广东证监局出具警示函设施。 将来瞻望 ?    中证鹏元赐与公司踏实的信用评级瞻望。咱们以为公司股东实力强盛，在融资等方面赐与公司有劲守旧，公司在生态      环境工程方面天赋较为皆全，有较好的施工技巧及教会，业务掩饰天下，好像与绿色产业发展形成协同。 同行比较（单元：亿元）     主见               棕榈股份          普邦股份      飘逸生态      ST 元成     大千生态      文科股份     总钞票                   182.26     49.25     29.40     24.05     25.38       61.89     营业收入                   30.65     19.89      8.42      1.46      1.15        6.95     净利润                   -15.85     -4.70      0.45     -3.33      0.42       -1.27     销售毛利率                 1.83%     7.60%     11.69%   -13.17%    32.32%      12.38%     钞票欠债率                89.87%     48.82%    88.31%    62.22%    29.61%      96.03% 注：1）以上各主见均为 2024 年/2024 年末数据；2）棕榈股份、普邦股份、飘逸生态、ST 元成、大千生态股票代码别离为 002431.SZ、002663.SZ、 云尔开始：Wind，中证鹏元整理 本次评级适用评级方法和模子 评级方法/模子称号                                                                      版块号 园林工程及狡饰装配施工企业信用评级方法和模子                                            cspy_ffmx_2023V1.0 外部独特守旧评价方法和模子                                                     cspy_ffmx_2022V1.0 注：上述评级方法和模子已浮现于中证鹏元官方网站 本次评级模子打分表及拆开 评分要素      主见                       评分等第    评分要素       主见                  评分等第            宏不雅环境                      4/5              初步财务现象                     1/9            行业&计议风险现象                 4/7                杠杆现象                     1/9   业务现象                                     财务现象              行业风险现象                  3/5                盈利现象                   相配弱              计议现象                    4/7              流动性现象                      4/7 业务现象评估拆开                             4/7   财务现象评估拆开                              1/9            ESG 身分                                                                 0   调养身分     紧要独特事项                                                                 0            补充调养                                                                   4 个体信用现象                                                                          bb+ 外部独特守旧                                                                            4 主体信用等第                                                                           A- 注：各主见得分越高，暗示施展越好。 本次追踪债券概况 债券简称         刊行范围（亿元）              债券余额（亿元）           前次评级日历      债券到期日历  文科转债                     9.5000             9.3544   2025-4-14   2026-08-19 注：上表中债券余额系 2025 年 6 月 27 日数据。 一、 债券召募资金使用情况       “文科转债”召募资金原筹划用于通城县城区河谈生态治理PPP名目1、文科园林总部大楼2及补充流 动资金。把柄公司于2025年4月26日浮现的《广东文科绿色科技股份有限公司2024年度召募资金存放与使 用情况专项讨教》，拆开2024年末，公司累计使用“文科转债”召募资金4.80亿元，其中置换先期已干涉 召募资金投资名目的自筹资金0.46亿元，径直干涉召募资金名目3.93亿元，遥远性补充流动资金0.40亿元； 公司暂时补充流动资金4.32亿元（其中使用召募资金4.29亿元，利息扣除手续费净额暂时补充流动资金 费净额434.69万元）。       转股价钱方面，2025年1月2日“文科转债”转股价钱随股份回购刊出而由4.46元/股调养为4.42元/股， 自2025年5月22日至2025年6月18日，公司股价已触发“文科转债”转股价钱的向下修正条件，公司董事 会决定这次不向下修正“文科转债”的转股价钱。 二、 刊行主体概况 末，公司注册成本仍为6.13亿元，由于股份回购刊出，股本降至6.03亿元，控股股东仍为佛山建发，抓股 员会。 基础设施绿色升级、生态环境产业、绿色能源产业和绿色服务。公司刻下主要业务有生态工程施工、景 不雅想象、绿色能源、科教文旅、园林养护、绿化苗木训诲等。 司关连债权重组公告，为加速部分应收款项的收回，2024年12月至2025年3月，公司拟继承价值6.06亿元 钞票用于补偿公司对债务东谈主3.24亿元应收款项（含应收账款、应收单子以过头未付工程款），公司需支拨 资金2.85亿元，债权重组损失265.31万元；公司继承的上述抵债钞票包括住宅、车位、商铺、会所等，分 布区域较广，部分在三四线城市，在刻下房地产市集低迷行情下，公司或将存在管束及处置压力，钞票 亦存在减值风险。 变更用于“白云山荒山绿化工程（想象施工总承包）名目”及“武汉将来科技城长岭山生态成立——光谷将来教会营地项 目（一期）”，受关连手续、市集环境等影响，武汉将来科技城长岭山生态成立——光谷将来教会营地名目（一期）前期 进展较为安详。 三、 运营环境   宏不雅经济和政策环境 需，推动经济肃穆进取、结构向优 平。一揽子存量政策和增量政策抓续发力、靠前发力，效率缓缓裸露。坐褥需求无间收复，结构有所分 化，工业坐褥和服务业较快增长，“抢出口”效应加速开释，制造业投资延续高景气，基建投资保抓韧 性，耗费超预期增长，房地产投资低位探底。经济转型经过中存在矛盾和阵痛，但也不乏亮点，新质生 产力和高技巧产业稳步增长，债务和地产风险有所下跌，海外进出现象致密，市集活力信心增强。二季 度外部场面严峻复杂，大国博弈下出口和逍遥率或濒临压力。国内新旧动能转机，经济的活力和能源仍 待进一步增强。宏不雅政策愈加积极，加速推动一揽子存量政策和增量政策落实，进一步扩内需尤其是提 振耗费，效率稳行状、稳企业、稳市集、稳预期，以高质地发展的详情趣应酬各式省略情趣。二季度货 币政策无间督察适度宽松，保抓流动性充裕，推动通胀和睦回升，无间踏实股市楼市，成立新式政策性 金融用具，守旧科技革命、扩大耗费、踏实外贸等。财政政策抓续使劲、愈加过劲，财政刺激有望加码， 加多刊行超遥远尽头国债，守旧“两新”和“两重”界限，扩大专项债投向界限和用作名目成本金范围， 同期鼓舞财税体制篡改。加地面产收储力度，进一步防风险和保交房，抓续使劲推动房地产市集止跌回 稳。科技革命、新质坐褥力界限要因地制宜推动，抓续增强经济新动能。面对外部冲击，我国将以更大 力度促进耗费、扩大内需、作念强国内大轮回，以有劲灵验的政接应酬外部环境的省略情趣，计算全年经 济总量再上新台阶，结构进一步优化。   行业环境   （一）园林工程   园林行业进入存量发展阶段，行业竞争仍较强烈，行业企业回款和营运资金压力仍存，坏账及减值 计提对部分企业利润侵蚀仍较大  我国园林行业进入存量发展阶段，行业竞争仍较强烈。跟着国度对城市园林景不雅建设政策的调养、 地方政府绸缪以及市集环境的变化，传统生态环境业务市集需求缩减，市政类名目投资范围缩减，导致 全行业进入存量博弈阶段。传统专科的民营园林企业在资金实力、股东配景、施工天赋等方面与大型建 筑施工界限的中央企业或地方国有企业比拟竞争实力相对较弱，且受前期业务大幅延迟导致的名目质地 及回款情况欠安负担，其在承揽优质客户的业务空间上进一步被压缩。此外，园林工程优质名目的筛选 尺度日趋严格，名目回款条件显赫收紧，市集竞争渐渐加重。行业企业通过业务转型谋求发展，主要转 型场所包括水环境空洞治理（流域治理、黑臭水体治理等）、城乡环境空洞治理、泥土成立、文化旅游 等业务界限，但由于上述业务方式大部分以 EPC、PC 为主，业务的开展需占用运营资金，转型效率仍待 不雅察。 业合座上营业收入无间削弱，时间用度仍侵蚀利润，且信用减值损构怨钞票减值损失有所加多，净利润 多半仍处于亏本状态。回款方面，2024 年以来国度出台一系列政策，管束拖欠民营企业款项问题，园林 行业有望受益于政府化债政策，改善回款近况，但刻下部分名目款项支付仍不足时，关连企业营运资金 压力尚未彰着缓解。2024年园林样本企业计议步履现款流净额大部分施展偏弱，投资步履现款抓续净流 出，外部融资需求彰着，还本付息压力仍较大。   （二）光伏行业   国内光伏装机范围及发电量抓续增长，2024 年分散式光伏累计装机容量占比保抓踏实，其中工生意 分散式光伏新增装机容量占比进一步提高，将来光伏电力发展空间仍然较大   在“双碳”主见及市集需求的双重推动下，我国光伏产业所具备的产业链效率及成本上风，使得“十 四五”时间光伏发电行业在制造端及应用端迎来了紧要的发展机遇期。我国光伏装机范围抓续增长，增速 自 2020 年后合座呈上涨趋势，但 2024 年增速有所回落。拆开 2024 年末，国内光伏累计装机范围达到 8.9 亿千瓦，光伏装机量处于世界第一。我国光伏发电量自 2021 年以来亦抓续增长，2024 年天下光伏发电量 达 8,341 亿千瓦时，同比加多 44%。把柄 IRENA 的数据，计算 2030 年巨匠光伏发电量占巨匠总发电量的 比重约 19%，到 2050 年占比约 29%。在我国“双碳”发展目表明确发展可再生能源的驱动下，将来光伏 发电发展空间较大。 光伏占比同比擢升 7.5 个百分点，户用分散式占比则同比减少 9.5 个百分点。从光伏累计装机结构来看， 图1 我国连年光伏装机新增并网量结构情况               分散式光伏新增（左，万千瓦）                      联结式光伏新增（左，万千瓦）               分散式光伏新增同比（右）                        联结式光伏新增同比（右） 云尔开始：国度能源局，中证鹏元整理 四、 计议与竞争 源于生态环境业务。受市集环境、公司计议策略调养等身分影响公司生态环境业务收入大幅削弱，导致 营业收入大幅下跌，合座销售毛利率亦承压下行。2024年公司加逍遥度拓展绿色能源产业，在光伏电站 投建运营的基础上已毕了工生意储能、充电桩业务的冲突，在空洞能源管束、诬捏电厂板块有所积存， 新能源EPC亦初具范围，合座绿色能源收入大幅擢升，但业务毛利率因光伏电站开拓成本较大而有所下跌。 此外，公司2024年科教文旅业务收入受益于国度文旅耗费政策刺激及经济复苏等大幅擢升。从区域来看， 公司业务已掩饰天下（不含西藏、港澳台地区），2024年公司无间主动藏匿部分经济财政实力偏弱区域， 要点在经济财政实力较强的华南地区拓展业务。因华东区域相连的大名目基本在2023年度说明收入，导 致2024年华东区域收入大幅下跌，需和顺区域内名目拓展情况。 表1 公司营业收入组成及毛利率情况（单元：万元） 名目            金额         占比      毛利率          金额         占比      毛利率           金额         占比      毛利率 分产物： 生态工程     6,790.60    80.00%   18.46%    56,442.91    81.22%    13.67%    91,610.11    89.34%    20.45% 其中：市政 园林类    地产园 林类 科教文旅      198.49      2.34%   -62.48%    7,085.71    10.20%    18.94%     5,604.44     5.47%    20.43% 绿色能源      511.60      6.03%   71.97%     3,323.77     4.78%    33.57%       40.13      0.04%    74.00% 其他        987.54     11.63%    -6.38%    2,641.95     3.80%   -59.35%     5,282.87     5.15%   -26.66%    总共    8,488.23   100.00%   16.90%    69,494.34   100.00%   12.38%    102,537.55   100.00%   18.04% 云尔开始：公司 2023-2024 年年度讨教及公司提供，中证鹏元整理   （一）绿色能源业务   绿色能源是公司连年要点发展业务板块，2024年公司无间以分散式光伏为切入点，布局天下新能源 市集，计议事迹快速增长但仍在发展阶段，需和顺竞争强烈的行业环境及政策变动对公司展业影响   公司绿色能源业务仍以“合同能源管束+工程EPC”双轮驱动方式开展，别离由子公司广东建晟绿色 能源有限公司（以下简称“建晟绿能”）和深圳文科绿色工程有限公司（以下简称“文科绿工”）负责， 光伏电站的投资、建设及运营仍为绿色能源的主要收入开始。公司光伏电站名目以分散式光伏为切入点， 通过自主开拓、投资并购和资源相助等形势进行，2024年公司绿色能源投建、运营业务的计议事迹同比 已毕了显赫增长。2024年，跟着《广东省鼓舞分散式光伏高质地发展行动决议》及《佛山市鼓舞分散式 光伏高质地发展实施决议》的密集落地，公司绿色能源业务或迎来发展机遇，但计划到刻下行业竞争激 烈，需抓续和顺公司业务拓展情况。 表2 公司光伏电站名目情况 名目称号                      2025 年 1-3 月/2025 年 3 月                 2024 年          2023 年 发电量（亿千瓦时）                                    0.0993                0.1750           0.0074 其中：分散式（亿千瓦时）                                 0.0993                0.1750           0.0074 机组专揽小时数（小时）                                        218              1,072            1,130 平均上网电价（元/千瓦时）（含税）                            0.4379                0.4477            0.453 期末并网容量（MW）                                    52.47                 39.21            11.31 云尔开始：公司提供   公司储备了一定光伏发电名目资源，有助于增厚业务收入。拆开2024年末，公司主要在建光伏电站 名目共6个，装机范围总共7.08MW，名目筹划总投资总共0.23亿元，尚需投资0.06亿元，资金主要由公司 自筹，陪同名目建成干涉运营，有助于擢升业务收入水平。此外，拆开2025年3月末，公司新能源EPC项 目累计已签约未完工订单金额总共4.55亿元，好像孝敬一定业务收入。 表3 2024 年末公司主要在建电站名目情况（单元：MW、万元） 名目称号                     所在地          建设周期               装机范围     筹划总投资          累计已投资 贵州荣辉玻璃有限公司          贵州六盘水                                  1.70         449.33      439.87 重庆科顺新材料光伏发电名目       重庆                                     1.11         377.90      314.87 武桥重工中辉（武汉）光伏发电名目    湖北武汉                                   1.18         425.90      268.54 广东金基电器实业光伏并网发电名目    广东江门                                   0.40         141.65       70.21 佛山乐华世邦光伏并网发电名目      佛山三水                                   2.36         802.53      561.77 江门市新会新宝成电气光伏发电名目    广东江门                                   0.32         112.08       92.11 总共                  --         --                          7.08       2,309.39     1,747.38 云尔开始：公司提供   （二）生态环境业务 新增订单及收入范围抓续下滑，仍需和顺名目回款及订单相连情况 要点拓展世界500强中优质产业企业的泛产业园林类名目，刻下主要客户有华为、腾讯、阿里巴巴、中国 电子、深圳市投资控股有限公司等；同期，拓展具有付款保险的优质市政名目，如专项资金保险的政府 类名目，并逍遥鼓舞广东省要点责任之一的“百千万工程”等业务回款相对较好的名目。受市集环境及 地方支付智商等身分的影响，生态环境业务市集需求削弱，2024年公司工程名目新签合同金额总共4.67亿 元，同比下跌30.78%，当期生态工程收入亦大幅减少。   公司传统生态工程类名目建设时间需要垫付一定的建设成本，回款期限相对较长且部分名目回款滞 后，对公司营运资金形成较大占用。市政园林类名目方面，公司订立的名目主要遴荐分阶段按进程结算， 但因业务客户主要为地方国有企业，受地方财政影响较大，实质回款存在滞后；PPP名目的相助期限一般 为10年以上，名目分为建设期和运营期，回款周期较长，对公司形成较大流动性压力。拆开2025年3月末， 公司主要PPP名目为哈密PPP名目3和通城县城区河谈生态治理PPP名目（“文科转债”募投名目之一，实 际已完工），其中哈密PPP名目相助期限为10年（1年建设期+9年运营期），2025年3月末累计说明收入为 河谈生态治理PPP名目2025年3月末累计说明收入3.91亿元，累计回款6,461.60万元，该名目尚未办理齐全 决算，在“其他非流动钞票”中核算。此外，公司前期相连自恒大过头关联方业务范围较大，2024年末 公司累计已计提应收账款及合同钞票中与恒大过头关联方关连坏账和减值准备余额为19.69亿元。       公司在手订单能孝敬一定收入。拆开2025年3月末，公司累计已签约未完工订单金额总共16.08亿元 （不含新能源EPC），同比有所下跌，尚未说明收入部分金额为7.72亿元；其中，主要泛产业园林类名目 合同金额总共3.68亿元，范围有所增长；地产园林类名目在手订单金额为7.09亿元，来自恒大过头关联方 的订单金额占地产园林类名目合同金额比重为38.68%，累计已投资额约为5.24亿元（不含想象），部分项 目为位于深圳、佛山、杭州等经济财政实力相对较强的区域工程名目，名目质地较好，能为业务收入提 供一定保险，同期需和顺回款情况。     表4 拆开 2025 年 3 月末公司主要生态工程名目情况（单元：万元）                                                    累计已投        累计说明                  名目称号                  合同金额                                尚需投资                                                       资          收入     引江济淮工程（安徽段）遥远征地范围水土保抓与绿化工程     想象施工总承包名目二标段     云梦经济开拓区云谷智谋产业园尺度厂房及基础设施建设项     目（园区配套谈路）     西乡河碧谈建设工程前海段（宝安大路-新安六路）施工           7,653.00     634.63     4,733.14    6,429.09     南昌恒大悦龙台园建设工程                        7,145.09    1,864.29    2,653.88    3,680.72     腾讯深圳总部名目 DY01-05 街坊园林景不雅工程（标段二—私     立学校、公立学校、空洞车站、歧路 1 及歧路 3 西段）     佛山国度高新区云东海生物港（一期建设名目）-环境整治     擢升工程（开动区）想象施工总承包     余政储出（2021）7 号地块 1#、2#办公楼、联结地下室名目     景不雅专科分包工程     杭州市第一东谈主民病院新院区建设工程景不雅绿化工程              3,860.84        2.95        0.00    3,421.62     中深科技革命产业园名目园林景不雅工程                   3,507.76    2,280.90    2,464.88     830.48     总共                                 82,554.49   19,416.07   38,819.27   48,914.74 注：上述累计已投资额按的确质已完成支付的成本计较。 云尔开始：公司提供       （三）绿色服务       我国研学旅行关连政策红利仍在开释，陪同经济的缓缓复苏，文旅产业迎来发展机遇，公司科教文 旅业务或将受益。公司绿色服务（科教文旅、生态研学）业务由子公司武汉学知修远教会科技有限公司4 （以下简称“学知修远”）过头下属子公司武汉学知悟达海外旅行社有限公司（以下简称“学知悟达”） 负责，其中学知修远是华中地区范围最大的研学运营机构之一。 建树相助关系，相连了政府研学名目“暑期第一课”“走进学府 碰见将来”“高校研学”等，全年研学、 夏日营、营地等共管待32.26万东谈主，往日业务收入及毛利润均有所擢升。2024年末学知悟达形成的商誉账 面价值为0.30亿元，需和顺商誉减值风险。     表5 学知悟达主要财务主见情况（单元：万元）            名目       2025 年 3 月/2025 年 1-3 月     2024 年     2023 年     总钞票                             1,393.61    1,745.32   1,443.16     净钞票                             -1,141.10    -903.06   -1,249.44     营业收入                              178.55    6,530.78   5,034.01     净利润                              -238.04     346.38       96.41 云尔开始：公司提供，中证鹏元整理       公司筹划打造的研学名目进程安详。子公司学知修远筹划通过租出位于武汉将来科技城（光谷）域 内地盘1,313亩（租出期限20年），通过部分地块的生态治理后，取得该地盘后续研学营地建设的使用及 运营权，在武汉将来科技城（光谷）区域内缓缓打造“光谷将来教会营地”名目（即“文科转债”募投 名目之一的“武汉将来科技城长岭山生态成立——光谷将来教会营地名目（一期）名目”），该名目预 计总投资3.72亿元，刻下已订立地盘租出合同，但受关连手续、市集环境等影响，前期进展较为安详，需 抓续和顺该名目进展情况。 五、 财务分析       财务分析基础默契       以下分析基于公司提供的经深圳久安管帐师事务所（独特普通合股）审计并出具尺度无保寄望见的       公司钞票范围有所增长，但应收款项与合同钞票的信用风险及抵债房产的流动性及减值风险积聚， 重叠受限钞票范围大，合座钞票质地及流动性施展较弱；公司盈利现象施展仍较弱，重叠钞票抓续减值， 事迹抓续亏本；债务方面，公司计议回款欠安，融资需求仍较依赖控股股东守旧，且守旧力度有所加大， 总债务范围无间上涨，钞票欠债率居高不下，债务压力仍较大      成本实力与钞票质地 动钞票），重叠在建名目文科大厦和文科生态技巧与景不雅想象研发中心完工别离转入固定钞票及投资性 房地产，使得公司2024年末钞票总数有所增长。但因公司前期相连来自风险地产客户的园林工程名目应 收款项及合同钞票计提大额坏账准备及减值损失等，2024年末及2025年3月末公司未分拨利润抓续大额为 负，对通盘者权柄形成负担。      从钞票结构来看，公司钞票主要由应收已结算名目款（应收账款、遥远应收款）、待结算工程建设 干涉成本（合同钞票、其他非流动钞票中合同钞票）及抵债钞票组成，2024年末应收账款及合同钞票中 与恒大过头关联方关连账面余额别离为19.25亿元、5.36亿元，濒临一定坏账风险，均按80%比例计提坏账 准备和减值准备。拆开2024年末，公司其他非流动钞票主要包括合同钞票3.21亿元和抵债钞票4.08亿元， 其中抵债钞票计提的跌价准备余额0.78亿元，在房地产市集景气度欠安的行情下，需和顺抵债钞票流动性 及减值风险。受限钞票方面，拆开2024年末，公司通盘权或使用权受限钞票总共34.10亿元，占期末总资 产的比重为55.09%，需和顺钞票流动性风险。 图2 公司成本结构                                       图3 公司通盘者权柄组成       总欠债         通盘者权柄        产权比率（右）                股本                 其他权柄用具           成本公积                                                 -20 云尔开始：公司 2023-2024 年审计讨教及未经审计的 2025              云尔开始：公司 2023-2024 年审计讨教及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理                              年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 表6 公司主要钞票组成情况（单元：亿元） 名目                            金额            占比           金额               占比             金额                占比 货币资金                        4.49        7.02%          4.27           6.89%            2.67             4.53% 应收账款                        9.25       14.44%          9.64           15.57%          11.67         19.78% 存货                          4.07        6.36%          3.44           5.56%            3.53             5.99% 合同钞票                       10.54       16.45%         10.34           16.71%          11.53         19.55% 流动钞票总共                30.60      47.78%    29.22        47.21%       30.73   52.11% 遥远应收款                 10.90       17.02%   10.89            17.60%   10.87    18.43% 固定钞票                   3.58        5.58%    2.99            4.83%     0.41     0.69% 在建工程                   0.73        1.14%    1.10            1.78%     5.17     8.77% 递延所得税钞票                3.81        5.95%    3.86            6.24%     3.80     6.44% 其他非流动钞票                8.05       12.56%    7.90            12.77%    5.26     8.92% 非流动钞票总共               33.45      52.22%    32.67        52.79%       28.24   47.89% 钞票总共                  64.06      100.00%   61.89       100.00%       58.96   100.00% 云尔开始：公司 2023-2024 年审计讨教及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理    盈利智商 收款项及抵债钞票减值损失等对公司事迹的影响。因传统生态工程业务削弱及转型后新增订单减少等， 等亦有所下跌，而时间用度难以压降，EBITDA利润率降至负数。2024年公司业务运营关连资金需求仍需 通过外部融资知足，债务范围加多带来财务用度擢升，且应收账款和遥远应收款信用减值损失仍较大， 空洞导致往日净利润无间为负，合座亏本幅度随营业外收入加多而有所收窄，总钞票酬金率有所上涨， 但仍为负值。2025年一季度公司营业收入无间下跌，净利润略有盈利，但当期新增订单减少，计划到传 统生态工程业务约束削弱，转型后的泛产业园林类业务较为低频，需抓续和顺生态工程订单获取情况、 应收款项及抵债钞票减值损失等对公司事迹的影响。 图4 公司盈利智商主见情况（单元：%）                       EBITDA利润率             总钞票酬金率                         (0.95)              -2         2023                       2024              -4                                                    (6.32)              -6              -8 云尔开始：公司 2023-2024 年审计讨教，中证鹏元整理    现款流与偿债智商    公司外部融资需求彰着，主要依赖控股股东守旧，总债务范围无间增长，债务结构仍待调养。公司 融资主要开始于银行借债、刊行可转债、股东借债、融资租出借债等，在名目回款欠安的情况下，公司 濒临供应商结算及名目投资支拨等计议性资金需求较大，外部融资需求彰着，2024年末总债务无间增长， 增量债务主要源自股东借债及应付单子，以短期债务为主。    公司控股股东佛山建发在融资方面给公司提供了较大的守旧，包括为公司向银行等金融机构苦求授 信业务等提供连带职守担保、为公司提供借债以及定增融资等，2024年6月公司可向控股股东借债及控股 股东为公司借债提供担保的额度别离调增至10亿元和23亿元，借债利率及担保费率别离下调至不高于 由佛山建发提供连带职守保证担保，此外，佛山建发向公司提供拆借债同比加多95.02%至8.93亿元。公司 遥远借债仍主要为中国农业发展银行通城县支行的质押担保借债，由《通城县城区河谈生态治理PPP名目 合同》提供质押担保，公司提供连带职守保证担保。 表7 公司主要欠债组成情况（单元：亿元） 名目                       金额            占比             金额        占比          金额        占比 短期借债                   6.69       10.87%            5.24     8.81%        8.55    15.44% 应付账款                  18.55       30.14%           19.78    33.29%       23.87    43.11% 应付单子                   3.90        6.34%            3.95     6.64%        0.08     0.14% 其他应付款                 10.21       16.59%           10.81    18.19%        5.65    10.20% 一年内到期的非流动欠债            2.67        4.34%            1.89     3.19%        1.33     2.40% 流动欠债总共                43.99       71.46%           43.20   72.70%        40.79   73.67% 遥远借债                   3.04        4.93%            2.87     4.83%        2.85     5.14% 应付债券                   9.52       15.46%            9.42    15.86%        9.19    16.59% 遥远应付款                  3.90        6.33%            3.21     5.39%        1.53     2.76% 非流动欠债总共               17.57       28.54%           16.23   27.30%        14.58   26.33% 欠债总共                  61.55      100.00%           59.43   100.00%       55.38   100.00% 总债务                   39.04       63.42%           35.65    59.98%       28.18    50.90% 其中：短期债务               22.31       57.14%           20.01    56.12%       14.54    51.58%       遥远债务            16.73       42.86%           15.64    43.88%       13.65    48.42% 云尔开始：公司 2023-2024 年审计讨教及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理    公司计议步履现款抓续施展为净流出，钞票欠债率居高不下，债务压力仍较大。因名目回款欠安导 致计议资金缺口扩大，2024年以来公司计议步履现款呈抓续净流出状态，陪同绿色能源业务投资加多等， 公司投资步履现款施展为大额净流出，投资步履关连资金需求也需依靠融资知足。受事迹亏本对未分拨 利润的侵蚀及融资范围加大等身分的影响，公司2024年EBITDA呈现负数，导致FFO、净债务/EBITDA、 EBITDA利息保险倍数均为负。 表8 公司现款流及杠杆现象主见           主见称号                     2025 年 3 月                 2024 年             2023 年 计议步履现款流净额（亿元）                              -2.31                 -3.67              -4.04 FFO（亿元）                                       --                 -1.81              -1.14 钞票欠债率                             96.10%          96.03%     93.92% 净债务/EBITDA                             --          -76.40      65.40 EBITDA 利息保险倍数                          --           -0.35       0.32 总债务/总成本                           93.98%          93.55%     88.72% FFO/净债务                                --          -5.39%     -4.15% 计议步履现款流净额/净债务                      -6.37%         -10.94%    -14.73% 目田步履现款流/净债务                        -7.71%         -15.77%    -16.51% 云尔开始：公司 2023-2024 年审计讨教及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理    公司流动性比率主见施展弱，计划到公司具备一定的流动性储备，合座流动性现象施展一般。拆开 亿元，此外，公司赢得的源自控股股东的融资守旧力度进一步增强，具有一定的融资弹性。  图5 公司流动性比率情况                          速动比率               现款短期债务比  云尔开始：公司 2023-2024 年审计讨教及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 六、 其他事项分析    过往债务践约情况    把柄公司提供的企业信用讨教，从2022年1月1日至讨教查询日（2025年5月7日），公司本部不存在 未结清不良类信贷记载，公司公开拓行的千般债券均依期偿付利息，无到期未偿付或过期偿付情况。公 司已结清中遥远借债中存在2笔和顺类贷款，借债金额总共1.00亿元，授信机构均为中国银行股份有限公 司深圳市分行，把柄中国银行股份有限公司深圳福田支行2022年11月9日出具的关连默契，拆开2022年11 月9日，公司在该银行贷款已正常结清，不存在背信事项；公司已结清短期借债中存在3笔和顺类贷款， 借债金额总共3.00亿元，授信机构均为中国农业发展银行深圳市分行，该等借债均已于2022年正常还款。    把柄中国奉行信息公开网，拆开查询日（2025年6月19日），中证鹏元未发现公司被列入天下失信被 奉行东谈主名单。       或有事项分析      公司存在多项被奉行东谈主记载，涉诉案件较多且金额较大，濒临一定或有欠债风险。中证鹏元和顺到， 把柄中国奉行信息公开网查询拆开，拆开2025年6月20日，公司存在5项被奉行东谈主记载，触及金额总共 额总共14.87亿元5，其中公司手脚被告涉案金额为1.63亿元，主要系买卖合同纠纷、单子纠纷等，公司根 据分析案件情况及已计入应付账款的金额，合理调养应付账款金额16,030.35万元及计提计算欠债296.56万 元。      公司控股股东佛山建发为公司融资提供担保，担保金额总共33.00亿元，公司为其提供反担保。此外， 拆开2024年末，公司未到期保函担保金额总共1.59亿元。      把柄公司于2024年11月14日发布的《广东文科绿色科技股份有限公司对于收到广东证监局警示函的 公告》，中国证券监督管束委员会广东监管局对公司及潘肇英、李从文、聂勇、程玉姣、莫静怡遴荐出 具警示函设施的决定，主要系查明公司存在如下违纪问题：1）公司信用减值损失管帐处理不得当，2023 少小计提减值损失447.7万元，导致往日多计相应利润总数；2）2023年3月公司对某景不雅工程（标段二） 说明收入1,101万元不恰当收入说明政策，导致2023年一季度多计收入1,101万元，多计利润152万元；3） 公司股份回购管束不法度。     表9 拆开 2025 年 6 月 20 日公司被奉行东谈主记载情况（单元：元）     公司名                           奉行法院    立案时候                               案号          奉行标的     称     文科股份       杭州市余杭区东谈主民法院         2025-6-18        （2025）浙 1110 执 6147 号          3,046,507     文科股份       深圳市福田区东谈主民法院         2025-5-13    （2025）粤 0304 执 17825 号               563,349     文科股份       深圳市福田区东谈主民法院         2025-4-15    （2025）粤 0304 执 14234 号               756,976     文科股份       长沙市望城区东谈主民法院         2025-4-10        （2025）湘 0112 执 2200 号          3,907,235     文科股份       广州市黄埔区东谈主民法院        2024-10-16        （2024）粤 0112 执 9466 号          1,500,000      总共                   --             --                               --      9,774,067 云尔开始：中国奉行信息公开网，中证鹏元整理     表10 拆开 2024 年末公司对外担保情况（单元：亿元）     被担保东谈主             担保金额       债务/授信肇端日              债务/授信到期日                  担保到期日     佛山建发                23.00          2022-6-1                2029-1-8        债务届满后三年     佛山建发                10.00         2024-7-16              2025-12-23          2025-12-23           总共            33.00                 --                     --                  -- 云尔开始：公司 2024 年年报，中证鹏元整理 有限公司拿起的诉讼，上述案件触及金额别离为 3,285.28 万元、7,875.07 万元，均已了案。 七、 外部独特守旧分析   公司是佛山建发下属唯独上市子公司，2025年3月末佛山建发径直抓有公司38.12%的股权。佛山建发 为佛山市中枢的市属集团企业之一，定位为佛山市城市建设主体，着眼于佛山市城市建设升级，业务抓 续性较好，业务和财求实力强，提供守旧的智商很强。   中证鹏元以为公司对佛山建发的伏击性为中等伏击，在公司濒临债务艰苦时，佛山建发提供独特支 抓的意愿强，主要体当今以下方面：   （1）公司是佛山建发绿色产业的主要载体，其所从事的业务是佛山建发伏击的业务组成部分。公司 抓续鼓舞落实“成为绿色产业空洞型进步企业”的政策，聚焦绿色产业界限，为佛山建发向光伏能源领 域拓展的中枢载体。   （2）手脚佛山建发旗下唯独一家上市公司，佛山建发通过借债、担保、参与股票定增等形势给公司 提供了较大的财务及流动性守旧，公司若背信聚对佛山建发的声誉或品牌形象、融资渠谈等方面产生较 大的影响，或一定程度上波折影响融资成本。 附录一 公司主要财务数据和财务主见（合并口径） 财务数据（单元：亿元）     2025 年 3 月    2024 年    2023 年    2022 年 货币资金                   4.49      4.27      2.67      2.21 应收账款                   9.25      9.64     11.67     10.66 合同钞票                  10.54     10.34     11.53      7.66 流动钞票总共                30.60     29.22     30.73     24.29 遥远应收款                 10.90     10.89     10.87      7.72 其他非流动钞票                8.05      7.90      5.26      6.72 非流动钞票总共               33.45     32.67     28.24     25.82 钞票总共                  64.06     61.89     58.96     50.12 短期借债                   6.69      5.24      8.55      6.83 应付账款                  18.55     19.78     23.87     18.57 其他应付款                 10.21     10.81      5.65      6.77 一年内到期的非流动欠债            2.67      1.89      1.33      0.81 流动欠债总共                43.99     43.20     40.79     34.61 遥远借债                   3.04      2.87      2.85      3.20 应付债券                   9.52      9.42      9.19      8.91 遥远应付款                  3.90      3.21      1.53      0.00 非流动欠债总共               17.57     16.23     14.58     13.18 欠债总共                  61.55     59.43     55.38     47.80 总债务                   39.04     35.65     28.18     25.79 其中：短期债务               22.31     20.01     14.54     13.61 遥远债务                  16.73     15.64     13.65     12.18 通盘者权柄                  2.50      2.46      3.58      2.32 营业收入                   0.85      6.95     10.25      9.18 营业利润                  -0.16     -3.24     -1.97     -4.33 净利润                    0.03     -1.27     -1.65     -3.73 计议步履产生的现款流量净额         -2.31     -3.67     -4.04     -6.17 投资步履产生的现款流量净额         -0.31     -1.12      0.02     -0.68 筹资步履产生的现款流量净额          2.91      6.07      3.93      6.06 财务主见            2025 年 3 月    2024 年    2023 年    2022 年 EBITDA（亿元）               --     -0.44      0.42      0.78 FFO（亿元）                  --     -1.81     -1.14     -0.52 净债务（亿元）               36.31     33.55     27.42     24.94 销售毛利率               16.90%     12.38%    18.04%    22.29% EBITDA 利润率               --    -6.32%    4.09%     8.45% 总钞票酬金率                   --    -0.12%    -0.95%    -7.21% 钞票欠债率               96.10%     96.03%    93.92%    95.37% 净债务/EBITDA                         --      -76.40         65.40     32.15 EBITDA 利息保险倍数                      --       -0.35          0.32      0.71 总债务/总成本                        93.98%     93.55%        88.72%    91.75% FFO/净债务                            --      -5.39%        -4.15%    -2.07% 计议步履现款流净额/净债务                  -6.37%     -10.94%       -14.73%   -24.73% 速动比率                             0.60        0.60          0.67      0.62 现款短期债务比                          0.12        0.12          0.07      0.08 云尔开始：公司 2022-2024 年审计讨教及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 附录二 公司与实质抑制东谈主之间的产权及抑制关系图（拆开 2025 年 3 月末） 云尔开始：公司提供 附录三 拆开 2024 年末纳入公司合并报表范围的主要子公司情况 子公司称号                       主要计议地              抓股比例      取得形势 武汉学知修远教会科技有限公司*             湖北省武汉市             79.15%    出资成立 深圳文科生态投资有限公司                广东省深圳市             100%      出资成立 哈密市文科基础建设有限公司               新疆哈密市              100%      出资成立 深圳文科生态环境有限公司                广东省深圳市             100%      团结抑制下企业合并 深圳文科文旅产业有限公司                广东省深圳市             100%      出资成立 通城文隽生态投资建设有限公司              湖北省咸宁市通城县          90%       出资成立 惠安文惠生态环境工程有限公司              福建省泉州市惠安县          100%      出资成立 青岛文科生态建设开拓有限公司              山东省青岛市             100%      出资成立 深圳文科绿色工程有限公司                广东省深圳市             100%      出资成立 广东建晟绿色能源有限公司                广东省佛山市             100%      出资成立 注：拆开 2025 年 6 月 27 日，学知修远存在一笔被奉行东谈主记载，案号为（2025）鄂 0192 执 2779 号，立案时候为 2025 年 4 月 16 日，奉行标的为 903.13 万元，此外，学知修远过头法定代表东谈主被武汉东湖新技巧开拓区东谈主民法院出具适度耗费令。 云尔开始：公司 2024 年审计讨教，中证鹏元整理 附录四 主要财务主见计较公式 主见称号            计较公式 短期债务            短期借债+应付单子+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务调养项 遥远债务            遥远借债+应付债券+其他遥远债务调养项 总债务             短期债务+遥远债务                 未受限货币资金+来去性金融钞票+应收单子+应收款项融资中的应收单子+其他现款类 现款类钞票                 钞票调养项 净债务             总债务-盈余现款 总成本             总债务+通盘者权柄                 营业总收入-营业成本-税金及附加-销售用度-管束用度-研发用度+固定钞票折旧、油气 EBITDA          钞票折耗、坐褥性生物质产折旧+使用权钞票折旧+无形钞票摊销+遥远待摊用度摊销+                 其他平淡性收入 EBITDA 利息保险倍数   EBITDA /（计入财务用度的利息支拨+成本化利息支拨） FFO             EBITDA-净利息支拨-支付的各项税费 目田现款流（FCF）      计议步履产生的现款流（OCF）-成本支拨 毛利率             （营业收入-营业成本） /营业收入×100% EBITDA 利润率      EBITDA /营业收入×100% 总钞票酬金率          （利润总数+计入财务用度的利息支拨）/（今年钞票总数+上年钞票总数）/2×100% 产权比率            总欠债/通盘者权柄总共×100% 钞票欠债率           总欠债/总钞票×100% 速动比率            （流动钞票-存货）/流动欠债 现款短期债务比         现款类钞票/短期债务 附录五 信用等第标志及界说                     中遥远债务信用等第标志及界说 标志         界说 AAA        债务安全性极高，背信风险极低。 AA         债务安全性很高，背信风险很低。 A          债务安全性较高，背信风险较低。 BBB        债务安全性一般，背信风险一般。 BB         债务安全性较低，背信风险较高。 B          债务安全性低，背信风险高。 CCC        债务安全性很低，背信风险很高。 CC         债务安全性极低，背信风险极高。  C         债务无法得到偿还。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”标志进行微调，暗示略高或略低于本等第。                     债务东谈主主体信用等第标志及界说 标志         界说 AAA        偿还债务的智商极强，基本不受不利经济环境的影响，背信风险极低。 AA         偿还债务的智商很强，受不利经济环境的影响不大，背信风险很低。 A          偿还债务智商较强，较易受不利经济环境的影响，背信风险较低。 BBB        偿还债务智商一般，受不利经济环境影响较大，背信风险一般。 BB         偿还债务智商较弱，受不利经济环境影响很大，背信风险较高。 B          偿还债务的智商较地面依赖于致密的经济环境，背信风险很高。 CCC        偿还债务的智商尽头依赖于致密的经济环境，背信风险极高。 CC         在歇业或重组时可赢得保护较小，基本不成保证偿还债务。  C         不成偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”标志进行微调，暗示略高或略低于本等第。                     债务东谈主个体信用现象标志及界说 标志    界说 aaa   在不计划外部独特守旧的情况下，偿还债务的智商极强，基本不受不利经济环境的影响，背信风险极低。 aa    在不计划外部独特守旧的情况下，偿还债务的智商很强，受不利经济环境的影响不大，背信风险很低。 a     在不计划外部独特守旧的情况下，偿还债务智商较强，较易受不利经济环境的影响，背信风险较低。 bbb   在不计划外部独特守旧的情况下，偿还债务智商一般，受不利经济环境影响较大，背信风险一般。 bb    在不计划外部独特守旧的情况下，偿还债务智商较弱，受不利经济环境影响很大，背信风险较高。 b     在不计划外部独特守旧的情况下，偿还债务的智商较地面依赖于致密的经济环境，背信风险很高。 ccc   在不计划外部独特守旧的情况下，偿还债务的智商尽头依赖于致密的经济环境，背信风险极高。 cc    在不计划外部独特守旧的情况下，在歇业或重组时可赢得保护较小，基本不成保证偿还债务。  c       在不计划外部独特守旧的情况下，不成偿还债务。 注：除 aaa 级，ccc 级（含）以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“－”标志进行微调，暗示略高或略低于本等第。                            瞻望标志及界说 类型         界说 正面         存在积极身分，将来信用等第可能擢升。 踏实         情况踏实，将来信用等第大要不变。 负面         存在不利身分，将来信用等第可能裁汰。                        中证鹏元公众号   中证鹏元视频号 通信地址：深圳市南山区深湾二路 82 号神州数码海外革命中心东塔 42 楼 T：0755-8287 2897 W：www.cspengyuan.com